锌：结束了吗？

来源：紫金天风期货研究所

【20241025】锌：结束了吗？

本周观点

近期，伦锌多头及仓单集中度显著走强，带动外盘的结构扭转及绝对价格的大幅上行。

据悉，某国际贸易商拿下50%-80%伦锌仓单，且近月期货仓位占比来到40%以上，高度集中的持仓结构点燃资金的做多情绪。从10月中旬开始，行情已初见端倪。一是外盘升贴水持续走强，从-25美金/每吨一度走强至58.25美金/吨；其二是从LME的持仓报告反馈可见，10月14日即出现了近月合约持仓超40%的多头席位。当前原料问题尚未完全解决，现货偏紧，从贸易商的角度而言，确有驱动参与单边行情。

截至本周，上述超40%近月持仓多头已减仓至10%-20%，同时现货升水走弱，叠加外盘锌价大幅下行，此次独立行情或已阶段性兑现。

往后看，比值的机会最值得关注。海外炼厂尚有利润，库存维持高位；国内炼厂复产缓慢，产量受限，现货升水，需求中性且库存极低，内盘有天然的进口需求。从除汇比的角度来看，当前比值已接近前低，此次突发扰动进一步拖累比值，为内外反套带来较好的参与机会。

单边机会审慎参与。锌价运行至全年高位，供应问题未见持续恶化的驱动，上方压力较大，看涨期权酌情参与。

月度平衡

考虑冶炼端复产较为缓慢，我们对后续产量做出调整。

观点小结

核心观点：偏强震荡锌价运行至全年高位，供应问题未见持续恶化的驱动，上方压力较大。

冶炼利润：偏多周度国产TC环比下滑至1490元/金属吨；周度进口TC下滑至-60美元/干吨。

平均冶炼利润环比上行至-2000元/吨附近。

现货升贴水：偏空上海对2411合约升水30元/吨；广东对2412合约升水45元/吨；天津对2411合约升水90元/吨。

镀锌开工率：偏空周度镀锌开工率环比下降0.52%至61.80%。

合金开工率：偏多周度压铸锌合金开工录得58.29%，较上周增加0.66%。

国内库存：偏空原三地库存增加0.2万吨，七地库存增加0.41万吨。

LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水走扩至25美元/吨附近。

进口利润：偏多进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损1530元/吨，LME锌锭较沪锌2411期货亏损1560元/吨。

LME库存：偏多周度LME锌库存同比去库1万吨。

主要矿企新闻

【Boliden发布三季度报】Boliden发布三季度报，数据显示其2024年第三季度锌精矿产量为45073吨，环比增加19.79%。分矿山来看，Tara矿自2023年7月开始一直处于维护保养中，三季度仍无产出，The Boliden Area三季度锌精矿产量为14096吨，Garpenberg三季度锌精矿产量为30978吨。

【NuVau计划上市以重启魁北克Bracemac McLeod铜锌项目】专注于魁北克的NuVau Minerals公司计划本月上市，该公司表示，此举将有助于其获得省政府对Matagami矿区的Bracemac McLeod铜锌项目勘探和开发的支持。

【Sibanye-Stillwater宣布澳洲Century项目因山火停产】总部位于南非的矿业公司Sibanye-Stillwater在10月18日宣布，旗下位于澳大利亚的Century尾矿处理项目因受到区域性森林大火影响而暂时停产。Century项目是澳大利亚最大的尾矿处理项目，在2023年产出金属锌共9.2万吨，其中可支付金属锌约7.6万吨。2023年年报中为该项目给出的2024年可支付金属锌指导产量约为8.7万吨至10万吨。

数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

仓库到货偏少，去库斜率放缓

截至本周四七地锌锭库存总量为12.59万吨，同比增加0.41万吨。上海地区库存小幅录增，周内仓库到货较少，锌价高位下游企业采购不佳，整体库存小幅增加。整体来看，原三地库存增加0.2万吨，七地库存增加0.41万吨。

截至本周四，LME锌交割库存报23.91万吨，较上一交易日减少7000吨。海外库存本周持续去库。

锌精矿港口库存累增，主要港口累计及时库存量达到18.5万吨，较节前增加5.1万吨。其中连云港及时库存量4.5万吨，较节前增加2.5万吨。