海外方面，近期全球交易的主线集中在“特朗普交易”上，从股债汇商的表现来看，“再通胀”可能是目前市场大多数投资者认可的逻辑。我们目前仍处在该逻辑交易窗口期，但是仍需关注未来两个可能打断该交易的点：一是美国大选的正式结果；二是美国10月经济数据是否继续改善。

国内方面，后两周即将进入重要政策观察期，在相关政策政细节落地前，情绪扰动或放大股债的波动。具体来看，首先要关注10月28日召开的会议，如果真有经济议题的相关讨论，那么对风险资产可能会有明显提振；其次，应该关注11月4-8日的人大常委会会议，核心关注的是增量财政到底会有“多大量”和年内最后2个月会要求“干多少”。

总之，目前处于政策高度博弈期，股债的表现可能会处于宽幅震荡期，从国内政策“抗通缩”意图和全球“再通胀”交易窗口来看，短期情绪略有利于股票和转债，长久期纯债的机会仍需等待。

一、资金面

上周（10.21-10.25）央行公开市场净投放19571亿元。具体来看，央行公开市场投放29515亿元，其中逆回购投放22515亿元，上周五中期借贷便利（MLF）投放7000亿元，逆回购到期9944亿元。

上周（10.21-10.25）资金利率上行。具体来看，R001、DR001较前一周末分别上行9bp、11bp至1.63%、1.51%，R007、DR007较前一周末分别上行14bp、13bp至1.95%、1.74%。3M存单发行利率先下后上再持平，FR007-1Y互换利率上行后窄幅震荡。至10月25日，半年国股银票转贴现价为0.93%，较10月18日下行7bp。

银行间回购利率有所上行

数据来源：wind；时间区间：20240101-20241025，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。

上周（10.21-10.25）同业存单净融资额小幅提升，发行利率维持高位。具体来看，同业存单发行总额为5127亿元，环比减少1025亿元，总偿还3651亿元，净融资为1475亿元，环比上升169亿元。平均发行利率为1.95%，环比下行0.2bp。从二级市场来看，半年、1年AAA国股同业存单到期收益率分别上行1.5bp、1.7bp。

AAA国股同业存单到期收益率略上行

数据来源：wind；时间区间：20240101-20241025，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。

二、纯债市场

上周风险偏好有所回暖，整体呈现股强债弱格局。利率债方面，收益率震荡上行，曲线走陡，其中10Y、30Y国债收益率分别上行3bp、5bp，其中周一、周四收益率涨跌互现，周二、周三收益率上行，周五收益率下行。在整体情绪偏弱的情况下，信用利差的修复有所反复，尤其长久期弱资质的信用债利差走阔更明显。

利率债收益率整体上行、曲线走陡

数据来源：wind；时间区间：20240101-20241025，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。

信用利差修复进程有所反复

数据来源：wind；时间区间：20240101-20241025，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。

三、可转债

上周（10.21-10.25）中证转债涨幅为1.5%，前一周涨幅为2.9%。分评级来看，高评级券（评级为 AA+及以上）、中评级券（评级为 AA）、低评级券（评级为 AA-及以下）上周涨幅分别0.35%、1.30%、2.96%，低评级券表现较佳。分行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自电气设备、建筑装饰、电子等；跌幅居前的30只可转债主要来自计算机、机械设备、化工、电子、医药生物等。

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